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广发证券美国就业数据信号意义的弱化

发布时间:2020-08-08 23:14:21 编辑:笔名
广发证券:美国就业数据信号意义的弱化

2018-01-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:


美国劳工部发布2017年12月就业数据报告。


美国12月新增非农就业人数为14.8万人,前值被上修至25.2万人;失业率4.1%,前值4.1%;就业参与率持平前值的62.7%;私营部门就业人数新增14.6万人,前值被上修至23.9万人;制造业新增就业2.5万人,前值3.1万人;10月平均时薪同比2.5%,前值被下修至2.4%。


非农偏低具有季节性。


在1994-2017年的24个观测值当中,12月新增非农就业人数高于四季度均值的年份只有3个,表明12月新增非农就业人数较10、11月回落为大概率。


制造业就业是亮点,进一步印证朱格拉周期逻辑。


制造业新增就业人数不低,且制造业就业景气度回升发生在2016年4Q,与美国资本开支增速回升同步,印证了美国处于朱格拉周期上升阶段的逻辑。


就业数据对加息(预期)的指向性意义或将弱化就业数据曾是加息(预期)的最重要引导指标。美联储有两个政策目标:就业与通胀。但本轮货币政策收紧至今美国核心PCE始终未能达到2%的增速目标;相反,加息周期启动于失业率回落到5%附近之时,且伴随着失业率地稳步下滑,美联储持续加息并启动了缩表。也即:


过去3年美联储货币政策目标中就业数据的权重很可能远高于通胀,因此市场曾将失业率、新增非农就业人数等数据作为评估美联储下一次加息时点的信号性指标。


就业数据对加息(预期)的指向性意义或已弱化。一是朱格拉周期上升阶段,美国就业数据趋势仍向好,但未来1-2年就业数据变化幅度或将降低,对货币政策的边际影响也将下降;二是随着美国经济和通胀继续上行的确定性增强,加息预期变化的波动也有望收敛。


通胀对美联储货币政策影响权重或已上升。2018年美国CPI口径通胀或将大幅走高。从趋势的一致性上判断,PCE及核心PCE同比回升也将是大概率。这或意味着通胀对美联储货币政策影响权重正在上升,假定我们认为长期利率中枢在3%附近,那么通胀的高度或将决定基准利率相对3%的偏离方向及幅度。尽管如此,我们依然维持2018年美国实际利率大概率下移的判断。


核心假设风险:美国财政政策及美联储货币政策超预期。


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